Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Такая мера способна временно успокоить рынок рублёвого госдолга, однако не снимает ключевых вопросов, связанных с финансированием дефицита бюджета, усиленного военными расходами.
Почему цены на ОФЗ падают
Цены рублёвых облигаций снижались с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики со стороны Банка России и ужесточения внешних санкций. За последние недели Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Объём дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты считают, что по итогам года дефицит может вырасти до 7 трлн рублей; за первый полугодий Минфин привлёк на аукционах около 3 трлн.
Точка зрения аналитиков
Аналитики отмечают: пауза снижает давление на длинные ОФЗ‑ПД, которые ранее продавались с дисконтом, но не решает фундаментальные вопросы — геополитика, стратегия Банка России и общая потребность в размещении нового долга. Поэтому преждевременно ожидать, что пауза станет переломным моментом для рынка.
Инвестбанкиры ожидают, что при возобновлении заимствований Минфин скорее предложит облигации с плавающим купоном — флоатеры. Это позволит быстро привлечь крупные суммы, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок.
Флоатеры и рост расходов на обслуживание долга
Размещение бумаг с переменным купоном применяется, когда нужно быстро занять большие объёмы. За последние годы это привело к существенному увеличению расходов на обслуживание госдолга в условиях высокой ключевой ставки. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; Минфин ставит цель снизить эту долю до 25–30%.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме расходов федерального бюджета вырастет до 8,8% (против 4,4% в 2021 году) и превысит совокупные траты на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии развития
Если топливный кризис затянется и будет оказывать давление на инфляцию, что помешает Банку России снижать ставку, возможен сценарий конца 2024 года: массовое размещение флоатеров, которые приобретут крупные государственные банки. Для Минфина это нежелательный, но в ряде случаев приемлемый вариант по сравнению с выпуском дорогого длинного долга.
Альтернативы финансирования
Альтернативный источник — остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оценивались примерно в 3,6 трлн рублей на 1 июля). Однако использование этих средств рискованно: при низких ценах на нефть бюджет потеряет защиту и останется уязвимым.
В прошлый раз Минфин приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
